年內(nèi)港股新消費(fèi)的集體起飛，給消費(fèi)基金經(jīng)理上了生動(dòng)一課！

今年以來，部分港股新消費(fèi)品牌的股價(jià)表現(xiàn)持續(xù)亮眼，截至4月30日收盤，老鋪黃金年內(nèi)股價(jià)漲幅已超過198%，古茗、蜜雪集團(tuán)較發(fā)行價(jià)累計(jì)漲幅超過140%，泡泡瑪特漲116%、毛戈平漲83%。

這種現(xiàn)象背后，有市場聲音認(rèn)為，消費(fèi)市場正在拋棄中間地帶，要么極致性價(jià)比穿透下沉市場，要么高端化構(gòu)建壁壘。

很多過去的消費(fèi)敘事似乎正在被打破，“長坡厚雪”的消費(fèi)板塊的貝塔屬性正在減弱，尋找阿爾法的能力成為消費(fèi)基金經(jīng)理的投資勝負(fù)手。

“消費(fèi)分化”而非“消費(fèi)降級(jí)”

“去年以前大家講的是消費(fèi)降級(jí)，但是今年大家突然發(fā)現(xiàn)，在港股很火的幾家公司其實(shí)和消費(fèi)降級(jí)是沒關(guān)系的?！苯?，國泰消費(fèi)優(yōu)選基金經(jīng)理李海在一場訪談中提到了自己目前對新的消費(fèi)趨勢的看法，在他看來，中國消費(fèi)市場足夠大、足夠廣、足夠復(fù)雜，每一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域都有不同的需求，比如有的消費(fèi)者會(huì)更追求性價(jià)比，有的消費(fèi)者則會(huì)更追求精神層面的需求，這些需要長期追蹤和研究。

舉例來看，港股上市的一家彩妝公司，許多單品價(jià)格比肩海外品牌，且在持續(xù)漲價(jià)，公司毛利率連續(xù)增長，2024年毛利率超84%，遠(yuǎn)超同行，該公司年內(nèi)股價(jià)已漲超80%。此外，港股上市的盲盒公司、古法黃金公司今年以來股價(jià)漲幅明顯，分別超110%和190%，公司商業(yè)邏輯和消費(fèi)降級(jí)關(guān)系也并不大。

去年以來，很多人熱議，現(xiàn)在的年輕人已經(jīng)從原來消費(fèi)奢侈品牌飾品開始降級(jí)到消費(fèi)金飾。對此，興證全球基金基金經(jīng)理薛怡然認(rèn)為，很多人會(huì)說這是一個(gè)消費(fèi)降級(jí)的現(xiàn)象，但其實(shí)從數(shù)據(jù)層面來講并不完全是這樣。

“我們調(diào)研了一些高端商場的數(shù)據(jù)，在古法黃金消費(fèi)數(shù)據(jù)高速增長的同時(shí)，以梵克雅寶為代表的傳統(tǒng)高端珠寶品牌銷售同樣保持了一個(gè)正增長。如果進(jìn)一步去看消費(fèi)數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)古法黃金主要是吸引了一些傳統(tǒng)珠寶品牌的入門級(jí)客戶，通常他們的消費(fèi)客單價(jià)在一到兩萬元。對于這類客戶而言，本身對于傳統(tǒng)珠寶品牌的消費(fèi)黏性沒有那么高，比較容易被新的金飾潮流所吸引。而傳統(tǒng)品牌的高端客群，依然保持著非常高的品牌忠誠度和消費(fèi)力。另一方面，在購買的行為上我們觀察到，國內(nèi)的金飾消費(fèi)更多集中在特殊節(jié)日，如情人節(jié)、七夕等傳統(tǒng)節(jié)日，部分門店特殊節(jié)日的消費(fèi)占到全年的比例可能高達(dá)40%，這點(diǎn)也與傳統(tǒng)奢侈品的購買行為有所不同。我們認(rèn)為傳統(tǒng)奢侈品在高溢價(jià)和用戶忠誠度背后，是長時(shí)間的產(chǎn)品力沉淀和高端品牌形象的持續(xù)塑造。國內(nèi)品牌在運(yùn)營細(xì)節(jié)和時(shí)間積淀方面，仍有很長的路可以走?！毖︹槐硎?。

關(guān)于消費(fèi)行業(yè)的變化，薛怡然表示，首先，在需求側(cè)我們看到了非常多的變化。比如新一代消費(fèi)者對于興趣和悅己類消費(fèi)的熱情，從潮玩、谷子蔓延到一些日用消費(fèi)品，甚至黃金飾品。還有在一二線城市率先培育成熟的倉儲(chǔ)會(huì)員、運(yùn)動(dòng)戶外、咖啡茶飲等代表新生活方式的細(xì)分需求，正在逐步往下線城市普及和擴(kuò)圈。其次，消費(fèi)在供給端也在持續(xù)迭代。典型案例之一就是零售新模式的不斷探索，過去一年我們看到折扣零食、會(huì)員超市、城市奧萊等新線下業(yè)態(tài)的萌芽或快速發(fā)展，在“多快好省”的幾個(gè)維度上追求更高的零售效率。

“現(xiàn)象級(jí)”消費(fèi)公司的崛起給基金經(jīng)理上了重要一課

這些新的現(xiàn)象的出現(xiàn)就要求了基金經(jīng)理們需要對目前的消費(fèi)趨勢有更深的洞察和研究，不能繼續(xù)“躺平”在過去“長坡厚雪”的消費(fèi)行業(yè)敘事中，要積極捕捉阿爾法。

“整個(gè)消費(fèi)依然充滿活力，消費(fèi)群體分層，該花花、該省省，更理性，更在意情緒價(jià)值，更追求新的東西。”銀華品質(zhì)消費(fèi)股票基金經(jīng)理張萍在一季報(bào)中表示，在消費(fèi)趨勢上，觀察到一些新的變化：一是大眾消費(fèi)更加理性，我們認(rèn)為追求美好生活的愿望始終存在，整個(gè)消費(fèi)一定是螺旋式升級(jí)趨勢，只是不再盲目為大牌買單，更加追求性價(jià)比、質(zhì)價(jià)比。二是高凈值人群依然是購買力最強(qiáng)的群體，他們更加追求的是情感的滿足，希望擁有更好的，不是大而全，而是少而精，自我品位的彰顯。三是更加活躍的人群，Z世代消費(fèi)者，95后、00后，他們反對權(quán)威，他們更喜歡接受新事物，熱愛科技，喜歡有顏值，有樂趣的東西。民族自豪感很強(qiáng)，新品牌，尤其是國產(chǎn)品牌，更容易受到他們青睞。

“2016年到2021年，白酒是消費(fèi)行業(yè)中最亮眼的板塊，這背后本質(zhì)是房地產(chǎn)驅(qū)動(dòng)的消費(fèi)品的量價(jià)升級(jí)。當(dāng)前情況已發(fā)生了較大變化，在整體貝塔趨弱的背景下，多數(shù)企業(yè)處于一個(gè)調(diào)整期當(dāng)中，不過少數(shù)非常優(yōu)秀的公司，依然能夠保持較高的復(fù)合增長率。”海富通消費(fèi)優(yōu)選基金經(jīng)理劉海嘯表示，重配白酒股躺贏的時(shí)代一去不復(fù)返。消費(fèi)板塊經(jīng)歷了四年的調(diào)整，今年，除了部分行業(yè)，整體板塊已調(diào)整相對充分。一些消費(fèi)品企業(yè)在這四年勤練“內(nèi)功”，抓住了自己核心消費(fèi)者，并通過新渠道或新產(chǎn)品為增量消費(fèi)者提供了價(jià)值滿足，將率先出現(xiàn)行情。

“我們從過去只買白酒和醫(yī)藥中的高ROE核心資產(chǎn)，開始擴(kuò)展到現(xiàn)在三大資產(chǎn)和五大行業(yè)內(nèi)重點(diǎn)公司的輪動(dòng)交易?！崩吓葡M(fèi)基金經(jīng)理銀華基金焦巍同樣做出了思考，表示正在圍繞消費(fèi)擴(kuò)圈。目前三大資產(chǎn)包括業(yè)績驅(qū)動(dòng)的成長股、政策驅(qū)動(dòng)的主題公司，以及分紅防御的價(jià)值公司，五大行業(yè)包括食品飲料、汽車、家電、醫(yī)藥和農(nóng)業(yè)，選股思路依然按照買好公司的原則，聚焦在競爭格局更好的龍頭公司層面，首選量價(jià)齊升和ROE正在提升的公司。

“‘現(xiàn)象級(jí)’消費(fèi)公司的崛起給我們上了很重要的一課。”宏利新興景氣龍頭基金經(jīng)理李坤元在一季報(bào)中表示，消費(fèi)有很多機(jī)會(huì)涌現(xiàn)，看好年輕人和老年人相關(guān)的消費(fèi)，尤其是提供情緒價(jià)值的一些細(xì)分品類，例如寵物食品、潮玩、青少年護(hù)膚品等。另外，近些年國貨崛起的趨勢仍然看好，從前些年的國產(chǎn)護(hù)膚品崛起，到近兩年彩妝、衛(wèi)生巾、牙膏等國產(chǎn)品牌的高速發(fā)展，仍然有不少公司值得去研究。一些優(yōu)質(zhì)消費(fèi)品公司上市和入通給了基金經(jīng)理配置這些優(yōu)質(zhì)公司的機(jī)會(huì)。再有，當(dāng)我們?nèi)撔母鹿净久娴臅r(shí)候，會(huì)發(fā)現(xiàn)港股仍然有一批有潛力的優(yōu)質(zhì)低估值消費(fèi)品企業(yè)，目前市場關(guān)注度并不高，我們會(huì)努力甄選其中具有中長期阿爾法的企業(yè)。