證券市場的規(guī)范運行，既關(guān)乎投資者合法權(quán)益的保護，也深刻影響著金融市場的健康穩(wěn)定與長遠發(fā)展。

3月27日，北京金融法院召開《證券糾紛審判白皮書》（下稱《白皮書》）新聞發(fā)布會，發(fā)布證券糾紛案件審判工作情況、典型案例及機制創(chuàng)新成果。

《白皮書》顯示，2021年3月至2024年12月，北京金融法院共受理證券糾紛案件9246件，標的總額達438.24億元?？傮w上看，證券糾紛案件數(shù)量持續(xù)保持高位。從案由分布看，證券糾紛中最主要的案由為證券虛假陳述責(zé)任糾紛。

證券糾紛案件數(shù)量高企的背后，體現(xiàn)出我國針對證券市場違規(guī)違法行為不斷加強監(jiān)管力度。北京金融法院審判第二庭庭長丁宇翔接受證券時報記者采訪時表示，隨著治理手段的強化，監(jiān)管資源力度的持續(xù)加大，資本市場“嚴”的氛圍持續(xù)鞏固并不斷強化。

證券虛假陳述責(zé)任糾紛為最主要案由

近年來，北京金融法院受理的證券糾紛案件數(shù)量持續(xù)保持高位?！栋灼凤@示，2021年3月至2024年12月，北京金融法院共受理證券糾紛案件9246件，證券糾紛收案數(shù)占北京金融法院民商事案件收案數(shù)的44.07%，繼續(xù)保持高位。

從案由分布看，北京金融法院受理的證券糾紛中，占據(jù)首位的是證券欺詐責(zé)任糾紛案件，有9101件。其中，證券虛假陳述責(zé)任糾紛案件數(shù)量占證券欺詐責(zé)任糾紛案件的99.7%。

“證券糾紛中最主要的案由為證券虛假陳述責(zé)任糾紛?！北本┙鹑诜ㄔ狐h組成員、副院長薛峰指出，從行為表現(xiàn)看，虛假陳述行為包括虛假記載、誤導(dǎo)性陳述、重大遺漏以及未按規(guī)定披露。財務(wù)造假是具體的虛假陳述表現(xiàn)，也是最為常見的違法行為。從行為目的看，虛假陳述行為包括誘多型虛假陳述與誘空型虛假陳述。在北京金融法院受理的57個系列案件中，涉及誘多型的虛假陳述是大多數(shù)，共53個。

據(jù)《白皮書》披露，當(dāng)前，證券糾紛案件正呈現(xiàn)出一系列新特點，如被訴主體范圍不斷擴大，涉境外上市發(fā)行人案件日趨增多等。此外，隨著證券市場法治化進程推進，內(nèi)幕交易與操縱市場的民事索賠逐漸增多。

“司法案件與金融改革的高度關(guān)聯(lián)性，需要我們不斷深入研究市場基礎(chǔ)制度重大改革中的新情況、新問題，依法維護投資者的權(quán)益，營造公開、公平、公正的市場秩序和法治環(huán)境。”薛峰說，隨著融資渠道不斷豐富，金融創(chuàng)新產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和交易模式將更趨復(fù)雜化和專業(yè)化，疊加資本市場的發(fā)展變化情況，投資者的權(quán)益可能會受損。

堅持立體化追責(zé)不斷探索審判機制

上市公司信息披露違規(guī)違法行為屢禁不止，嚴重地損害了中小投資者合法權(quán)益。薛峰在會上強調(diào)，證券市場直接關(guān)系著廣大中小投資者的切實利益，北京金融法院加大對違法主體的懲戒力度，進一步暢通投資者的維權(quán)渠道、增強投資者的獲賠可能性，從而做實證券市場工作人民性的要求。

北京金融法院審判第二庭法官李方回答證券時報記者提問時表示，在近年證券糾紛當(dāng)中，上市公司信息披露違規(guī)引發(fā)的證券糾紛案件占比較大。北京金融法院采取了一系列司法舉措，包括暢通投資者維權(quán)渠道，優(yōu)化訴訟服務(wù)效能；完善損失認定標準，創(chuàng)新?lián)p失核算模型；壓實看門人責(zé)任，強化中介機構(gòu)追責(zé)等。

近年來，北京金融法院積極探索與實踐證券糾紛案件審判機制，比如探索實踐“雙軌雙平臺”證券糾紛解決機制，“審?fù)グ賳枴币鼗瘜徖砟Ｊ?，推動適用“多因子遷移同步對比法”計算投資損失等，著力降低投資者的維權(quán)成本，提高審理效率，最大限度保護投資者權(quán)益。

當(dāng)前，證券糾紛類案件尤其是證券虛假陳述責(zé)任糾紛案件，投資者起訴發(fā)行人的控股股東、實際控制人、董監(jiān)高以及中介機構(gòu)要求相關(guān)責(zé)任主體承擔(dān)連帶賠償責(zé)任，已經(jīng)成為常態(tài)化。李方指出，在證券虛假陳述責(zé)任糾紛案件中，北京金融法院堅持“追首惡、懲幫兇、精準追責(zé)”的立體化追責(zé)機制，強化對發(fā)行人、控股股東、中介機構(gòu)等主體的責(zé)任追究，以維護資本市場秩序和投資者權(quán)益。

“未來，隨著特別代表人訴訟的推廣及損失核算技術(shù)的完善，證券虛假陳述案件的投資者權(quán)益保護將更高效、公正，進一步凈化資本市場生態(tài)。”李方說。

合力推動證券市場法治化建設(shè)

保護好投資者合法權(quán)益只有“進行時”，做好這項工作離不開多方合力。為此，《白皮書》圍繞證券市場法治化建設(shè)，對不同的市場參與主體提出建議。

發(fā)行人披露的信息是投資者作出價值判斷和投資決策的前提。《白皮書》建議，發(fā)行人完善治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)控管理，強化底線要求，以提升透明度為目標，以投資者需求為導(dǎo)向，完善信息披露標準，優(yōu)化披露內(nèi)容，增強信息披露針對性和有效性。

中介機構(gòu)是資本市場的“看門人”?！栋灼方ㄗh，證券服務(wù)機構(gòu)依賴保薦機構(gòu)或者其他證券服務(wù)機構(gòu)的基礎(chǔ)工作或者專業(yè)意見出具專業(yè)意見的，應(yīng)對其所依賴的基礎(chǔ)工作或者專業(yè)意見進行審慎核查和必要的調(diào)查、復(fù)核，排除職業(yè)懷疑并形成合理信賴。

實踐中，不少影響惡劣的上市公司欺詐發(fā)行、財務(wù)造假等行為是由控股股東、實際控制人組織、指使發(fā)行人而實施?！栋灼方ㄗh，控股股東、實際控制人嚴格依照法律法規(guī)、相關(guān)規(guī)范性文件和公司章程規(guī)范行使權(quán)利，嚴格履行其做出的各項公開承諾，維護公司和全體股東的共同利益。

對于投資者，《白皮書》強調(diào)樹立理性投資理念，提高風(fēng)險防范意識?！栋灼愤€建議，投資者在證券虛假陳述民事索賠中應(yīng)抱有合理預(yù)期，避免提出脫離因果關(guān)系的過高請求金額導(dǎo)致額外的訴訟費等訴訟成本。